Из серии: Введение в теорию Макро Экономических пирамид. Часть первая.
Предисловие.
Итак… не прошло и пяти лет, а я вернулся к своему обещанию написать продолжение своей первой статьи о Макроэкономических Пирамидах! Но… лучше позже, чем никогда!
Эта статья будет посвящена исключительно теме государственных облигаций правительства США, или как их называют на Западе – US Treasure Bonds/Notes/Bills. В первой части я объясню на сколько можно понятно какие виды облигаций существуют, как по ним производятся выплаты, какова важность каждого вида облигаций, что такое “номинальная и реальная прибыльность облигаций”. Далее я расскажу почему нас интересуют именно 10-летние облигации и почему это так важно и актуально именно сейчас. И, наконец, во второй части моей статьи, мы разберём публикацию в Wall Street Journal от 4 октября в которой больше вопросов, чем ответов по поводу неожиданного роста прибыльности самого надёжного актива в мире – 10-летних Облигаций Казначейства США, и другие, более свежие статьи по теме. А для начала необходимо разъяснить какая вообще связь между гос.облигациями и Макро Экономической Пирамидой, далее – МЭП.
Доверие в основе всего.
Как вы уже знаете из первой моей статьи “Введение в теорию Пирамид”, основной признак финансовой пирамиды – это выплата дивидендов не за счёт полученной прибыли, а за счёт новых участников. Если цель фин. пирамиды – не мошенничество (Пирамиды Мавроди, например), то возможны два исхода – либо фин.организация постепенно выходит на первично заявленную прибыль и перестаёт быть Пирамидой через некоторое время (на это и был расчёт Мэдоффа, по официальной версии), либо, что и случается в большинстве случаев – Пирамида банкротится. Что же является изначальной причиной по которой люди вкладывают деньги в Пирамиды? Желание сохранить имеющиеся деньги, защитить их от инфляции и приумножить – это общая причина по которой большинство людей либо инвестируют свои деньги, либо хранят их на сберегательных программах в банке или пенсионном фонде. Когда у вас в руках солидная сумма в наличных и вы решаете какой финансовой институции их отдать для сохранения и преумножения, на ваше решение влияют множество факторов и один из важнейших из них – мера доверия к человеку или организации, которой вы отдаёте свои деньги для сохранения и умножения. Так поступают все, от частных лиц, до гигантских пенсионных фондов, ворочающих сотнями миллиардов долларов и… даже целые государства! В мире, на сегодняшний день существует один актив, который до сегодняшнего дня считается (пока!) самым надёжным в мире (хотя и не самым прибыльным) и это Облигации Казначейства США с десятилетним сроком погашения.
10-ти летние Облигации Казначейства США – индикатов финансового рынка.
Почему же это самый надёжный актив? Потому что за всю свою историю США ни разу не объявляло себя банкротом и никогда не нарушало своих обязательств по погашению облигаций и выплаты процентов. И… всё же это первая экономика в мире! (хотя я её считаю второй, самое большее). Так вот, эти самые облигации не только считаются надёжным (пока!) средством хранения денег, но и сильнейшим фактором влияния на стоимость денег и одним из основных “столпов” на которых стоит МЭП США. Ещё одним “столпом” является доллар как резервная валюта. Однако, если это, в общем-то, хорошо известный факт (по крайней мере, для наших постоянных читателей), роль “прибыльности” долгосрочных(десятилетних) облигаций Казначейства США в формировании ссудных процентов среди непрофессионалов малоизвестна. В своей статье в Форбс, финансовый консультант Ребекка Балдридж (Rebecca Baldridge) пишет, что 10-ти летние Облигации Казначейства США (10-КО), испытывают особое напряжение по сравнению с другими гос.облигациями, так как инвесторы пристально следят за их прибыльностью и она влияет на другие ссудные проценты, в частности по ипотечным ссудам. Заметьте, что ссудный процент Центрального банка влияет больше на краткосрочные кредиты, так как это в сущности процент под который коммерческие банки получают ссуды для взаимных расчётов в конце делового дня. Когда же речь идёт о долгосрочных кредитах начинают учитываться и другие показатели и один из важнейших – прибыльность 10-КО (10-year Treasury yields). Однако, прежде чем начать рассказ о том, что же это за прибыльность такая, я расскажу в чём особенность этих облигаций.
Как правительство США одолживает деньги?
Существует три вида государственных облигаций США – ценных бумаг, под которые правительство США занимает деньги для бюджета и госпрограмм: bills, notes & bonds. По всем облигациям приобретающий получает прибыль, различаются лишь формы выплаты. Я не буду тут разъяснять чем отличают облигации друг от друга, желающие изучить материал пошире могут обратиться к массе источников в интернете, в том числе и на русском языке. Нас интересуют в этой статье только Treasury Notes, облигации средней “длительности” и, в частности, 10-летние облигации. Как вы можете заметить на изображённой в начале статьи облигации напечатана её стоимость, выплачиваемый годовой процент и срок погашения. К облигации прилагаются купоны выплаты по проценту. Как только наступает срок погашения, держатель облигации может обратиться в отделение госбанка, где получит указанную на облигацию сумму. Проценты выплачиваются каждые 6 месяцев и их набегает солидно, на ещё одну номинальную стоимость облигации. Однако, выплаты по купонам облагаются налогом, это около 30%. Облигации продаются на специальных аукционах Федеральной Резервной Системы США, устраиваемых регулярно и покупают их крупные финансовые организации, которые впоследствии либо держат их в виде активов, как пенсионные фонды или банки, либо в нужный момент продают, чтобы освободить наличность для более выгодной покупки других активов.
Прибыльность Казначейских Облигаций, или как обанкротился Банк Силиконовой Долины.
Так как же тот самый процент, указанный на титульной стороне облигации может влиять “на размер ссудного процента по ипотеке или кредиту на открытие предприятия?! “- спросите вы. “И вообще, что-то скучно становится…” А вот и нет! Теперь-то и начинается самое интересно! Дело в том, что “прибыльность 10-ти летних Государственных Казначейских Облигаций или 10-Year Treasury Yield, ничего общего с процентами указанными на самой облигации не имеет. Прибыльность эта, а дальше мы будем её называть короче – Treasury Yield, это отношение цены, по которой вы сегодня купили эту облигацию к номинальной цене, умноженное на 100! И цифра эта тем выше, чем дешевле продаются на рынке вторичных капиталов эти облигации.
Для тех, кто совсем далёк от фондовой биржи и процессов на ней, поясню, что она служит не только для мобилизации денег путём продажи акций для открытия и расширения предприятий, но и рынком, где можно продавать и покупать ценные бумаги. Зачем продавать? Для получения наличных денег здесь и сейчас, а не через 3-5-8-10 лет или когда собрание акционеров решить распределить дивиденды. Таким образом, вы понимаете, что далеко не все инвесторы хранят облигации до срока их погашения. Они продают эти замечательные активы, если им светит более выгодная инвестиция здесь и сейчас, или покупают их, когда хотят сохранить свои деньги от инфляции, экономического застоя или опасности финансового кризиса, когда даже надёжнейшие банки типа Мерилл-Линч могут взять… да обанкротится! Как вы знаете (а если нет – сейчас узнаете) – цены на товары и услуги, а также на деньги (кредиты) и рабочую силу на свободном рынке, формируются в зависимости от соотношения спроса и предложения. Таким образом, чем выше спрос и чем ниже предложение – тем выше может быть цена. Именно так и происходит с ценными бумагами и, в частности, с 10-ОК. Чем больше облигаций выбрасывается на рынок – тем ниже их цена при неизменном спросе. А значит и тем выше их Treasury Yield – прибыльность к сроку погашения. Проще: если вы купили 10-КО номинальной стоимости 100,000$ не на аукционе со скидкой 0.125%, а на фондовой бирже, где они сегодня продаются на 5% дешевле номинала, то к моменту погашения вы не только получили уже все полагающиеся вам полугодовые выплаты, но ещё и дополнительные 4875$. Ведь выплата при погашении – по номиналу, а вы купили облигации со скидкой 5%!
Чтобы лучше понять как важна рыночная цена облигаций, приведу один пример. Именно в падении рыночной цены на 10-КО кроется первопричина банкротства Банка Силиконовой Долины, повлёкшее за собой ещё несколько банкротств. Если бы не решительные и экстремальные меры ФРС, гарантировавшей (в порядке исключения!) все вклады клиентов (даже те, что больше 250,000$), с высокой вероятностью мог разразиться финансовый кризис, подобный 2008-2009. Произошло следующее: Банк Силиконовой долины, как и любой другой банк, по закону должен был иметь некое количество активов, на определённую минимальную сумму. И он имел – в долгосрочных Казначейских облигациях США, в том числе и 10-КО. При очередной инспекции ФРС обнаружилось, что сумма активов банка пересекла нижнюю красную черту, так как рыночная цена 10-КО снизилась, а оценка активов производится по актуальным рыночным ценам. От банка потребовали рекапитализации. Вобщем-то, это обычный случай и думаю что банк легко бы справился с задачей, но информация появилась в Сетях в виде предупреждения о вероятном банкротстве банка. В течении дня клиенты банка срочно подали заявки о переводе со счетов банка около 42 млрд. долларов. Понятно, что банк среднего класса не держит в наличности такие суммы и менеджмент банка отдал распоряжение о срочной продаже облигаций для мобилизации нужных средств. Не берусь оценивать компетентность такого решения, хотя интуитивно считаю его глупым и безответственным, но что было – то было. Естественно, что за такое короткое время невозможно было собрать столь гигантскую сумму и банк обанкротился, что могло привести к потере доверия к банковской системе и повальному обналичиванию содержание счетов во всех других банках. Но ФРС приняла экстремальные меры и предотвратила кризис. Надеюсь теперь вы не только поняли, но и почувствовали на сколько важны Казначейские Облигации США? Ну и дальше что? А дальше нам надо понять от чего зависят эти вот колебания количества 10-ОК на бирже и… о чём не договаривает уважаемая Консультант в своей уважаемой статье в Форбс. Это не укор, вобщем-то, ведь, как можно понять из статьи, она её написала для тех, у кого есть деньги для приобретения облигаций и нет большого желания разбираться почему их цена на рынке может колебаться.
Отчего же колеблется цена?
Как вы поняли, основная причина колебания цены облигаций на фондовой бирже – соотношение спроса и предложения. Однако, у колебаний спроса и предложения могут быть разные причины. Давайте рассмотрим некоторые из них. Спрос:
- Повышение уровня риска потерять деньги.
- Более выгодные условия сбережения – низкий риск+проценты регулярных выплат.
- Вмешательство Центрального банка (Федеральной Резервной системы), так называемая монетарная политика – количественное смягчение. Вот об этом факторе влияния уважаемая г-жа Балдридж не упоминает, хотя… если эта мера воздействия на рынок денег используется в разумных пределах – никакого преступления в этом нет. Однако, если начать выкупать облигации, и, в частности, 10-ОК, на сотни миллионов и миллиарды долларов регулярно, каждый месяц… естественно, что цены на облигации полезут вверх, а количество наличных на рынке увеличится. Но о последствиях чуть позже. Пока давайте запомним эти факты:
- повышенный спрос на облигации будет способствовать повышению их рыночной цены;
- чем выше будет рыночная цена – тем ниже будет их Treasury Yield, прибыльность при продаже и наоборот – чем ниже рыночная цена, тем выше прибыльность;
- Федеральный Резерв, то есть федеральные власти, являются крупнейшим игроком на рынке казначейских (государственных облигаций) и не только и́х выпускает и продаёт на специальных регулярных аукционах, но и активно торгует ими на фондовой бирже и тем самым является одним их главных факторов влияния на их рыночную стоимость, а значит и прибыльность при продаже (Treasury Yield).
Казначейские облигации и стоимость денег ( ссудный процент).Г-жа Балдридж, объясняя важность Казначейских облигация 10-КО разъясняет, что финансовые институции, такие как инвестиционные фонды и, самое важное – банки, пристально следят за продажной прибыльностью 10-ОК и когда повышается эта прибыльность – повышается и процент под который банки дают торговые ссуды и ипотеки. И наоборот. “…Когда рынки переживают бум и экономика расширяется, аппетит к риску и получению прибыли высок. Безрисковые казначейские облигации становятся гораздо менее привлекательными из-за их более низкой доходности. Спрос падает, и казначейские облигации продаются по цене ниже их номинальной стоимости…”- пишет эксперт. На мой взгляд, здесь создаётся некая искусственная зависимость: “банки следят за прибыльностью (Treasury Yield) 10-КО – изменяют свои ссудные проценты соответственно”, которая скрывает некую истинную зависимость, а именно, тот самый факт о котором я говорил чуть раньше – влияние ФРС на финансовые рынки посредством монетарной политики. А также тот факт, что основными держателями долгосрочных облигаций, в том числе 10-КО, являются, в подавляющем большинстве, крупные финансовые институции (банки, инвестиционные и пенсионные фонды) и даже иностранные государства. Влияние на этот сектор рынка со стороны мелких трейдеров и граждан – можно принять за нулевое в нормальных условиях. Потому, когда мы рассматриваем колебания продажной прибыльности 10-КО, мы должны учитывать только этих игроков: ФРС (государство), банки, крупные фонды.
Пирамида изнутри.
Чтобы вы поняли каковы объёмы операций ФРС на на рынках капиталов, приведу несколько фактов. Например, как следует из финансового отчёта правительства США, объём реализованных на аукционах облигаций казначейства США за 2022 год составил 17.5 триллиона долларов. Чтобы вы поняли масштабы этих операций, скажу, что, например, весь Валовой Внутренний Продукт (ВВП) США за 2022 год составил 25.5 триллиона долларов, ВВП Китая – 17.9 триллиона долларов. Гос.бюджет США на 2022 год – 6.3 триллиона долларов. Честно говоря, когда я увидел эти цифры – был ошарашен, что со мной случается редко. Но потом я увидел и другую цифру… Из полученной суммы, занятой у всего мира под “честное слово”, ФРС заплатила по пришедшим к сроку погашения облигациям… 15 триллионов долларов! Надеюсь, вы понимаете, что:
- Вернуть такие долги полностью практически невозможно.
- Деньги, полученные Казначейством США, не производят ничего. Они не вкладываются, как вы понимаете, в производство. Это чистые расходы.
- Перед вами – чистой воды финансовая пирамида, которая существует только за счёт неимоверных сумм, получаемых в долг, с которых и производится выплаты кредиторам. И держится всё это только на безоговорочном доверии к США.
Однако, в этом доверии появилась маленькая трещинка…
Yourpilot – Dan Mirjafarov and The Solutions Int Co. Copyright © 2022 all rights reserved!
[…] Казначейские игрища. […]